中信建投：增量流动性有望推进A股跨年行情 AI＋是中期工业主线
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来历：CSC陈果战略团队
中心要害
SUMMARY
曩昔数月，A股商场底部不断上移，短期从季节性规则看，一些资金年末结算获利了断，落袋为安的心思使得岁末商场往往买卖偏淡，危险偏好下降，到新年伊始之后又会逐步活泼，而往往阴历新年后流动性会进一步改进。一同在当时方针基调下，咱们以为下一年一季度有望当令降准降息，债券收益率的下降会使得股票估值招引力进一步上升，增量流动性有望推进A股跨年行情，估计商场将在下一年头接连中枢震动上行趋势。主张继续注重潜在方针发力获益方向，AI+是中期工业主线。注重职业：非银金融、电子、军工、传媒、机械、地产链、修建、休闲服务等。要点注重主题：AI+、低空经济、首发经济等。
摘要
曩昔10年的历史经历标明，在年末缩量后年头商场买卖活泼度往往会改进。元旦前商场心情失落和元旦后心情上升首要源自出资者“年末落袋为安”的和“年头新布局”的心思。
从近十年来的A股商场经历来看，年头商场、阴历新年后的商场一般比年末、新年前更强，这与微观流动性和危险偏好的季节性效应有关。核算上，A股商场元旦到新年期间风格上大盘蓝筹胜率占优，而历史上新年后两会前作为春季烦躁的主升浪，往往也是A股商场上涨概率一年傍边最高的阶段，因为微观流动性与危险偏好往往俱佳，风格上看小盘生长距离跑赢大盘价值，主题活泼。
近期的一系列方针表态预示着央行将施行有力度的降准降息，商场对其在下一年一季度落地的预期敏捷上升，近期无危险收益率已呈现快速下行。进一步降准降息将能够开释较多流动性，合作财务方针发力预期，也有助于提振A股商场全体估值水平，强化股票相对债券性价比。结合当时工业趋势与方针支撑方向，科技生长方向值得注重。
要点注重方针发力方向与AI+工业主线。近来豆包大模型在信息处理、客服、出售及AI东西等多个场景中的广泛使用和快速添加的调用量显现出其商业化潜力的巨大提高。DeepSeek-V3则以较低的练习本钱和运转开支到达了超卓的功用。低空经济利好方针频出，发改委正式建立低空经济开展司，职业开展再度加快。国防新式配备快速呈现，军工板块注重度或将大幅上升。多个主题催化频现，主张掌握年头主题战略多头绪轮动的时机。
危险提示：内需支撑方针作用低预期、股市抛压超预期、地缘政治危险、美股商场动摇超预期等。
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年头商场有何特征？
年末商场冷清，年头买卖活泼
近期商场窄幅震动，有所缩量。本周上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为0.95%/0.13%/-0.22%，日均成交1.38万亿，商场进一步缩量，不过咱们继续盯梢的出资者心情指数根本安稳，本周并未下降。事实上，年末商场买卖冷清，出资者心情回落归于正常现象。曩昔10年的历史经历标明，在年末缩量后年头商场买卖一般更为活泼，5个买卖日内的成交金额比较年末均匀有17.7%的添加。由此判别，估计2025年元旦后商场将愈加活泼。
在此前的战略专题《出资者心情指数的A股实战：商场择时与风格研判》中，咱们从前总结过新年前后的商场心情特征：元旦前后的商场心情动摇首要源自组织出资者节前“落袋为安”的心思和节后“从头布局”的热情。每年年末部分公募基金的基金司理依据成绩排名的考虑，倾向于完成高收益种类，出资稳健标的，保住靠前排名，而肯定收益的各企业和组织因为年末财务状况盘点，资金回笼现象较为遍及，“落袋为安”心思下商场流动性进一步下降，出资者心情往往失落。而元旦后新年开市，组织成绩从头核算，基金司理有较强的“从头布局”热情，乐于调查新的商场主线活泼出资。别的元旦后商场流动性的改进也有助于推进商场心情和指数走势的改进。
新年前后的商场特征
假如咱们调查愈加长时间的商场特征，例如元旦到新年，新年到两会期间的商场体现和出资者心情。咱们就能够发现，A股出资者了解的“春季烦躁”行情往往呈现在新年到两会期间，此刻出资者心情遍及上升，带动商场走强和主题活泼。依据咱们的核算，近十年来（除掉2020年），新年到两会期间万得全A、沪深300指数和出资者心情指数上涨概率分别为88.9%、66.7%和77.8%。与之比较，元旦到新年期间三者上涨的概率分别为44.4%、44.4%和33.3%，节后商场比节节前愈加活泼和强势。
从商场体现来看，2015年以来（除掉2020年），元旦到新年期间万得全A均匀跌落3.69%，沪深300均匀跌落0.94%，商场体现全体偏弱，风格上大盘蓝筹占优。不过，1月的商场有时会因为准则改变（如2016年熔断准则）、流动性危机（如2022年和2024年流动性危机）而呈现大幅跌落。假如把这些极点景象除掉，咱们发现在正常景象下，商场在元旦到新年期间体现偏强，万得全A均匀上涨2.81%，沪深300均匀上涨4.51%，风格上依然是大盘蓝筹占优。
而历史上新年后两会前作为春季烦躁的主升浪，往往也是一年傍边上涨概率最高的时期，2015年以来（除掉2020年），万得全A均匀上涨4.82%，沪深300均匀上涨2.56%，因为微观流动性与危险偏好往往俱佳，风格上看小盘生长距离跑赢大盘价值，主题活泼。
本年年头注重什么
每年的商场都有自己的特色，那么在历史经历之外，本年年头有着哪些新的特色，还有哪些方向需求注重？咱们以为本年年头商场有两大特征，一是商场降准降息的预期十分强，二是特朗普行将再次就任担任美国总统，或许对商场节奏产生影响。
当时商场降准降息的预期十分强。在12月中心经济工作会议清晰提出“当令降准降息，坚持流动性富余”后，商场对下一年一季度新一轮降准降息动作的预期快速上升。我国人民银行于12月16日举行党委会议，着重当令施行降准降息操作，保证商场坚持足够流动性。12月18日，《学习时报》头版刊载全国人大财务经济委员会副主任委员陈雨露文章称，2025年，估计支农支小再借款额度会继续添加，普惠养老专项再借款能够考虑继续延期或许扩展支撑规划，股票回购、增持再借款视状况规划或许会进一步扩展。2025年，应继续施行有力度的降准降息，继续对居民房贷施行较大力度定向降息，引导下降存量房贷利率，从而在总量上保证流动性愈加富余。
从陈雨露副主任的文章来看，降准降息不仅是央行着重的“当令施行”，更应“有力度”，对居民房贷则需求“较大力度定向降息”，这篇文章在《学习时报》头版刊载，既是协助商场盯梢最新的决策层方针思路，也是引导商场对未来方针取向的预期。事实上，在9日中心政治局会议定调“适度宽松的货币方针”后，十年期国债收益率现已快速下行，现在现已从月初2.0%以上降至1.7%以下，如此快速的无危险收益率下行速度十分稀有，对商场的影响很难参阅历史经历获取答案。
假如年头如商场预期的央行施行了降准降息，对A股商场将产生什么影响。咱们以为，力度较强的降准降息将能够开释较多流动性，合作财务方针发力预期，也有助于提振A股商场全体估值水平，强化股票相对债券性价比。结合当时工业趋势与方针支撑方向，科技生长方向值得注重。不过也应留心一种较小的或许性，那就是降准降息力度很小，从历史上看这类方针出台后商场体现往往偏弱，不过从当时方针表态来看，这种景象呈现的几率不大。
在此前的陈述中，咱们曾指出，跨年行情、春季烦躁能否顺畅打开与商场流动性状况关系亲近。从12月初开端，跟着国债收益率快速下行，越来越多的险资资金挑选添加对高股息板块的配备，咱们判别险资流入将对高股息板块的估值构成支撑。另一方面，较强的宽松预期下，杠杆资金有望在元旦之后愈加活泼，推进小盘生长、各类主题轮流体现。
特朗普行将再次就任担任美国总统，其就任后注重方向或许导致地缘政治冲击，影响商场节奏。商场注重特朗普“关税2.0”对商场的影响。在此前的年度战略展望中，咱们曾指出实践加征关税影响存在六重变量，包括1）实践加征税率与时点待定，落地前或存抢出口效应；2）估计有必定方针对冲；3）有转口贸易办法等；4）出海状况已显着加快；5）税收弹性边沿或许递减；6）关税转嫁才能等有所增强 。归纳看“关税2.0”对2025我国对美出口会有影响，但不改A股中期牛市趋势。
现在，咱们以为商场并未全面计入特朗普加征60%关税的预期，一同也预期国内现已准备了必定规划的扩内需方针作为加征关税影响的对冲。后续首要调查：1）特朗普是否在上台之初就敏捷宣告对华加征关税；2）加征关税力度终究有多大；3）我国扩内需方针能否充沛对冲其负面影响，人民币汇率价值降低压力有多大。
不过，从近期特朗普的注重要点来看，对华加征关税好像并非他的首要议题，特朗普近期表态包括：1）对加拿大、格陵兰岛以及巴拿马运河宣告疆域要求；2）与马斯克一同施压美国国会减少大部分开支，本来超越1500页的预算案缩减至仅100多页，有关针对我国的条款被删去；3）特朗普要求暂停履行TikTok强制出售令，并与周受资通话。
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催化频现，年头主题有哪些时机？
近来，环绕AI+、低空经济、国防新配备、机器人/机器狗等多个主题催化频现。咱们继续坚持此前注重潜在方针发力获益方向，AI+是中期工业主线，值得继续盯梢的判别。主张掌握年头主题战略多头绪轮动的时机。
AI+是中期主线
近期“人工智能+”继续活泼，科技立异聚集AI+相关工业，在方针支撑和国内工业快速前进的布景下，其中期主线的趋势现已构成。
12月23日，谷歌宣告将为其查找引擎引进一个名为“AI Mode”的新功用，该功用答使用户享用相似ChatGPT的交互式查找体会，支撑接连对话、语音沟通以及引证外部信息。
12月27日，英伟达发布了新一代AI处理器B300以及集成了CPU的超级处理器GB300，被称为 “AI 芯片大礼包”。与前代B200比较，B300在功用上完成了50%的提高，其浮点运算才能（FLOPS）和显存容量均添加了50%，显存从192GB增至288GB。
而包括72个GB300的“新一代核算单元”GB300 NVL72，被视为是仅有能够使OpenAI的o1/o3推理模型在高批量处理下到达10万tokens思想链长度的解决计划。12月28日，OpenAI宣告了一项严重的重组计划，计划转型为特拉华州的公益公司，旨在招引更多本钱出资并加强其在职业中的领导地位。
国内大模型的研发开展是人工智能主题能否从“英伟达工业链”分散到AI+使用的要害，一向遭到出资者的亲近注重。近期字节跳动继续支撑、开发豆包大模型，推进大模型年代的智能化软件技能及其生态制作；这也使得豆包、DeepSeek-V3等大模型成为近期热门，也是咱们最为注重的主题催化。
到11月底，豆包APP在2024年累计用户规划已超越1.6亿，月活泼用户达5998万，仅次于OpenAI的ChatGPT位列全球第二。而到12月中旬，豆包大模型比较9月时在信息处理场景的调用量添加了39倍，客服与出售场景添加16倍，硬件终端场景添加13倍，AI东西场景添加9倍，成为一款深度支撑AI+的大模型智能软件。12月26日，由杭州深度求索人工智能根底技能研究有限公司开发的DeepSeek-V3系列模型的首个版别正式发布。依据该公司官方发布的数据，DeepSeek-V3在多个评价指标上的体现均超越了Qwen2.5-72B和Llama-3.1-405B等其他开源模型，在功用上与业界抢先的关闭源代码模型GPT-4o和Claude-3.5-Sonnet相媲美；而DeepSeek模型因为其开源性质，能够以较低的练习本钱和经济运转开支到达超卓的功用。
咱们以为以豆包大模型为代表的国产AI+工业正在加快多模态才能与商业化使用的落地，其在信息处理、客服、出售及AI东西等多个场景中的广泛使用和快速添加的调用量显现出其商业化潜力的巨大提高。豆包大模型的继续迭代和晋级，特别是在视觉了解方面的打破，将成为AI开展的一大亮点，推进着智能化软件技能及其生态制作，为工业链的出资时机打开了新的视界。DeepSeek-V3则因其强壮的数据处理才能和杰出的功用体现，跟着技能的不断老练和使用场景的不断拓宽，能够逐步渗透到更多的职业，成为推进社会前进和经济开展的新动力。
宏观方针方面，跟着全国一体化算力网络国家纽带节点的逐步布置和人工智能前锋城市的打造，算力根底设施制作快速开展，这将大大促进AI+大模型职业开展；技能层面，技能晋级带动AI+大模型的使用场景扩展，为各行各业供给智能化解决计划和技能支撑，助力完成数字化转型和智能化晋级。因而，与AI+高度相关的软件使用将直接获得AI+赋能，推进工作软件、查找引擎、通用企业使用等相关使用迭代晋级；AI技能在工业制作范畴的使用，经过智能制作、质量操控等手法，也将使工业制作直接获益；除此之外，医疗、教育、金融等很多职业也将与AI+高度结合、提高服务功率。
低空经济利好方针频出，开展加快
低空经济利好方针频出，职业开展再度加快。
12月23日，中共中心工作厅、国务院工作厅发布关于加快制作一致敞开的交通运输商场的定见，清晰继续推进空管体制变革，深化低空空域办理变革，开展通用航空和低空经济。
12月25日，深圳市交通运输局与深圳市商场监督办理局联合发布了《深圳市低空经济规范系统制作攻略 （v1.0）》，为低空经济供给了敞开一致的根底设施支撑结构，交融多范畴规范，为未来新场景、新技能的接入预留了扩展空间。
12月27日，交通运输部副部长李扬表明，2025年将推进交通运输变革，加快开展通用航空和低空经济，经过变革开释开展生机。
同日，国家发改委网站显现正式建立低空经济开展司，其责任是拟定并组织施行低空经济开展战略、中长时间开展规划，提出有关方针主张，和谐有关严重问题等。
本年国家频频发布低空经济重磅指引开展计划，低空经济获得开展助力。在方针面，2023 年末《国家空域根底分类办法》得以发布，清晰了低空经济的范畴边界。2024年3月，全国两会初次将低空经济归入政府工作陈述之中，一同工信部等四个部分一起印发了《通用航空配备立异使用施行计划（2024-2030年）》，该计划指出，到2027年，具有无人化、电动化以及智能化技能特性的新式通用航空配备需在城市空运、物流配送以及应急救援等多个范畴到达商业使用落地，商场应培育出10家以上的通用航空工业链龙头企业。在此之后，很多省市区域纷繁出台低空经济开展规划，为本地低空经济的前行指明方向，比如北京、广东、浙江等省市均设定了在2027年或之前使低空经济工业规划到达千亿等级的开展方针。在资金面，北京、广州、珠海、姑苏等城市已各自建立了规划超越百亿元的低空经济工业基金，为低空经济的蓬勃开展添加动力。
2025年低空经济将进一步加快开展。方针端，2024年末民用航空法迎新一轮修订，提出要继续提高民用航空服务质量、发掘国内商场潜力。技能端，近年来低空飞行器也在快速前进，在飞控、电力系统、资料等方面均有打破，估计2025年低空经济技能将更为老练并得以支撑更多使用场景。商场端，低空飞行器未来有低空交通等重要使用场景；而获益于物流工业的蓬勃开展，低空物流等子方向也是短期或许获得开展的重要商场。
国防军工成为商场新热门，新式配备纷繁露脸
近期，国防军工受我国新式配备开展利好影响，成为商场新热门。据央广网报导，12月27日，我国自主研发制作的076两栖进犯舰首舰在上海沪东中华造船厂下水并被命名为“四川舰”。该舰满载排水量到达4万余吨，其甲板立异使用电磁弹射和阻挠技能，可搭载固定翼飞机、直升机、两栖配备等配备。与此一同，出资者对我国下一代战斗机的评论快速添加，28日央视新闻在Bilibili的官方账号贴出了2022年珠海航展上的一则关于“六代机”的报导，相同引发注重。
跟着新式配备的快速呈现，国防军工板块注重度或将大幅上升。展望2025：一方面，我国拟定了2027年建军百年奋斗方针、2035年根本完成国防和戎行现代化以及至本世纪中叶全面建成国际一流戎行的 “三步走” 战略，国防军工职业作为完成这些方针的中心支撑，将继续获益于方针的大力推进；且近年来我国国防预算一向坚持稳健添加态势，2024年全国财务组织国防开销预算超越1.6万亿元，添加7.2%，为军工职业的开展供给了坚实的资金保证。另一方面，跟着现代战争形状的演化，一些新式范畴如无人化智能化配备、智能弹药、低轨卫星互联网以及水下作战配备等正敏捷兴起，我国近年研发出的陆、海、空、天、电全范畴各类新配备具有高功用、高性价比等优势，在满意“十四五”第二轮订单落地的一同，在全球军贸商场上的竞争力也逐步增强，未来军贸商场有望成为我国军工职业的第二添加曲线，进一步拓宽了军工企业的开展空间。
危险剖析
（1）内需支撑方针作用低于预期。假如后续国内地产出售、出资等数据迟迟难以康复，通胀继续低迷，消费未呈现显着提振，企业盈余增速继续下滑，经济复苏终究证伪，那么全体商场走势将会承压，过于达观的定价预期将会面对批改。
（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调整，前期进场的出资者或许止损卖出所持有的股票和基金，别的近期上市公司股东减持规划也有所添加，导致股市抛压上升。
（3）地缘政治危险。假如中美关系办理不善，或许导致中美之间在政治、军事、科技、交际范畴的对立加重。一同俄乌抵触、中东问题等地缘热门或许面对恶化的危险，假如产生危机则或许对商场形成晦气影响。
（4）美股商场动摇超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，或许导致美股商场呈现较大动摇，到时也将对国内商场心情和危险偏好形成外溢影响。
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